هل خزينة ترامب تشعر بالذعر من ديون أمريكا؟
The Guardian US
T
The Guardian US
المصدر الأصلي
مع تجاوز الدين الأمريكي حاجز الأربعين تريليون دولار وارتفاع أسعار الفائدة العالمية طويلة الأجل، تبدو خزينة الولايات المتحدة في وضع حرج. يحذر الاقتصادي كينيث روجوف من أن محاولات وزير الخزانة سكوت بيسينت التلاعب بأسواق السندات قد تعكس قلقاً حقيقياً من أزمة مالية وشيكة.
هل نشهد أول بوادر فزع حقيقية في وزارة خزانة ترامب؟ تبقى الولايات المتحدة أكبر دائن في العالم بفارق كبير، والارتفاع المطّرد في أسعار الفائدة الطويلة الأجل عالمياً — وهو ما أنبأت به منذ زمن — بدأ يفرض تكاليف فعلية حقيقية.
إلى الآن، كان وزير الخزانة سكوت بيسينت يسخّف مخاوف الأسواق من الدين الأمريكي الذي تخطى مؤخراً أربعين تريليون دولار، واصفاً إياها بأنها لا تستحق الاهتمام. يؤكد بيسينت أن النمو سيكون مذهلاً لدرجة تمكّن أمريكا من الوفاء بالتزاماتها تجاه الفوائد بسهولة، دون الحاجة إلى رفع ضرائب جوهري أو تخفيض نفقات، وأن بقية العالم سيستمر بسعادة في ضخ أمواله فيها. لكن إذا كان بيسينت يؤمن فعلاً بهذا الكلام، فلماذا يحاول فرض الضغط على سوق السندات بتعديل هيكل استحقاق الدين الحكومي؟
الخطوة الأولى الواضحة التي تتوقعها الأسواق هي معالجة المشكلة الأساسية: كبح العجز المالي الفيدرالي الهائل الذي بات يعادل نحو ستة بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي. أكّد بيسينت مراراً للأسواق أن الاقتراض الشره للإدارة الترامبية مؤقت، وأن النمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي سيولّد وفرة من الإيرادات الضريبية ستخفّض العجز قريباً إلى مستوى أكثر تحملاً يبلغ ثلاثة بالمئة من الناتج المحلي.
قد يحدث هذا فعلاً، لكن ثمة أسباب عديدة تحمل على الاعتقاد بأن توازن الميزانية دون تكاليف هو مجرد أحلام بيراء. لا سيما لأن أرباح الذكاء الاصطناعي ستكون أصعب بكثير في الفرض الضريبي عليها مقارنة بدخل العمل. على المدى القريب، ستتسارع تكاليف دعم الشيخوخة والإنفاق العسكري، الذي يبدو لا محتوماً أن يشهد قفزة، مع الاستجابة للضغوط الشعبوية من أجل إنفاق عام أكثر — ستتسارع كل هذه على الأقل بنفس سرعة الإيرادات.
الأمر الذي يزيد الوضع سوءاً أن العلاوة على السندات الأمريكية طويلة الأجل — وهي جزء حيوي من "الامتياز الفاحش" للدولار كعملة احتياطية عالمية — تلاشت إلى حد كبير. لم يعد الدين الأمريكي يُتداول كأصل آمن استثنائي مقارنة بدين الاقتصادات المتقدمة الأخرى. قيمة هيمنة الدولار تتضاءل حتى في أفضل الظروف. وإذا أثارت ضغوط الميزانية أزمة في يوم ما، قد ينتج عنها خسارة سريعة للحصة السوقية العالمية للدولار قد تستغرق عقوداً وهي تتراجع بشكل طبيعي.
فماذا يجب على وزارة الخزانة الأمريكية أن تفعل إذن؟ الجواب من كتب الاقتصاد، وهو ما يعرفه بيسينت جيداً، أن تتخذ خطوات نحو توازن ميزانية جوهري حقيقي، وليس التخفيضات العشوائية الثقيلة الاليمة التي تابعها إيلون ماسك وأتباعه في دوج عام 2025. المشكلة التي تواجه بيسينت أن رئيسه ترامب يدرك أن دافعي الضرائب الأمريكيين غير مستعدين لأي شكل من أشكال التقشف الحقيقي.
ولهذا السبب فإن توجه بيسينت نحو حيل إعادة شراء السندات مقلق. عملياً، يعد بيسينت بسحب الديون طويلة الأجل من النظام وتعويضها بديون قصيرة الأجل، تماماً كما يفعل الاحتياطي الفيدرالي عندما يشرع في سياسة التيسير الكمي. قد يكون هذا النهج منطقياً في حالة ذعر، عندما يكون احتمال انخفاض أسعار الفائدة طويلة الأجل قوياً، لكن لا توجد دلائل قوية على أن السوق هو الذي يشعر بالذعر الآن.
في الواقع، أسعار الفائدة الحقيقية طويلة الأجل ترتفع في كل مكان عالمياً، مما يشير إلى أن الاستثناء الأمريكي لم يعد ينطبق، على الأقل ليس بالدرجة ذاتها. طالب بيسينت منذ فترة بأن أسعار الفائدة طويلة الأجل مرتفعة جداً، محبذاً الاقتراض قصير الأجل كوسيلة للانتظار حتى انحسار القفزة التي يعتقد أنها ستهدأ قريباً.
قد يكون محقاً. كثير من الاقتصاديين البارزين، خاصة أولئك الذين أصروا طويلاً على أن أسعار الفائدة ستبقى منخفضة جداً إلى الأبد، لا يزالون متشبثين برأي أن الأسعار المرتفعة اليوم شذوذ عارض. لكن الدراسات المستندة إلى البيانات التاريخية تشير إلى أن الارتفاع الأخير أقرب إلى التطبيع، وأنه على المدى الطويل من المرجح أن ترتفع الأسعار بدل أن تنخفض.
مع أن الدين الوطني تجاوز الآن أربعين تريليون دولار، هذا ليس الوقت الملائم للقول للمستثمرين بأنه "لا يوجد شيء سحري" حول هذا الرقم. مجتمعة مع الارتفاع المتسارع للعجز المالي وارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل والضغوط الإنفاقية المتنامية، تشكل عبء الديون الأمريكي مصدر قلق حقيقي وملموس.
الأخطر من ذلك، أن محاولة بيسينت الخرقاء للسيطرة على سوق السندات تقوض مصداقيته المكتسبة بشق الأنفس كأكثر يد آمنة في الفريق الاقتصادي لترامب 2.0. حتى الآن، تمكّن بيسينت من صرف ترامب عن بعض — إن لم يكن جميع — أخطر نزواته، سواء بشأن الرسوم الجمركية أو تعيين رئيس الاحتياطي الفيدرالي. بالطبع، يتعين عليه الالتزام بالخط الرسمي في القضايا الشائكة المقربة من قلب ترامب، مصراً على أن أمريكا هزمت إيران عملياً وأنه لا شيء سينفع العمال الأمريكيين أكثر من القلب رأساً على عقب للنظام التجاري الدولي. إلا فإنه سيُطرد فوراً. لكن أسواق السندات لا تنحني بسهولة.
حقق بيسينت، تاجر السندات السابق ومدير صندوق التحوط، انتصاراً كبيراً عندما دعم البيزو الأرجنتيني في الخريف الماضي، وربما لم يلحق ضرراً كبيراً بدعمه غير المتوقع للين الياباني على مدار الصيف، حتى وإن تلاشت الآثار بسرعة نسبية. لكن بالمقابل، لم تفعل محاولته للتيسير الكمي بقيادة وزارة الخزانة سوى القليل لوقف ارتفاع العوائد طويلة الأجل. بما أنه لن يكون هناك أي تخفيض معنوي للديون قبل الانتخابات الوسيطة في نوفمبر، فإن أسواق السندات لديها أسباب وجيهة للبقاء متشككة عميقة من المسار المالي الأمريكي.
كينيث روجوف أستاذ في الاقتصاد والسياسة العامة في جامعة هارفارد. كان كبير الاقتصاديين في صندوق النقد الدولي من 2001 إلى 2003.
إلى الآن، كان وزير الخزانة سكوت بيسينت يسخّف مخاوف الأسواق من الدين الأمريكي الذي تخطى مؤخراً أربعين تريليون دولار، واصفاً إياها بأنها لا تستحق الاهتمام. يؤكد بيسينت أن النمو سيكون مذهلاً لدرجة تمكّن أمريكا من الوفاء بالتزاماتها تجاه الفوائد بسهولة، دون الحاجة إلى رفع ضرائب جوهري أو تخفيض نفقات، وأن بقية العالم سيستمر بسعادة في ضخ أمواله فيها. لكن إذا كان بيسينت يؤمن فعلاً بهذا الكلام، فلماذا يحاول فرض الضغط على سوق السندات بتعديل هيكل استحقاق الدين الحكومي؟
الخطوة الأولى الواضحة التي تتوقعها الأسواق هي معالجة المشكلة الأساسية: كبح العجز المالي الفيدرالي الهائل الذي بات يعادل نحو ستة بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي. أكّد بيسينت مراراً للأسواق أن الاقتراض الشره للإدارة الترامبية مؤقت، وأن النمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي سيولّد وفرة من الإيرادات الضريبية ستخفّض العجز قريباً إلى مستوى أكثر تحملاً يبلغ ثلاثة بالمئة من الناتج المحلي.
قد يحدث هذا فعلاً، لكن ثمة أسباب عديدة تحمل على الاعتقاد بأن توازن الميزانية دون تكاليف هو مجرد أحلام بيراء. لا سيما لأن أرباح الذكاء الاصطناعي ستكون أصعب بكثير في الفرض الضريبي عليها مقارنة بدخل العمل. على المدى القريب، ستتسارع تكاليف دعم الشيخوخة والإنفاق العسكري، الذي يبدو لا محتوماً أن يشهد قفزة، مع الاستجابة للضغوط الشعبوية من أجل إنفاق عام أكثر — ستتسارع كل هذه على الأقل بنفس سرعة الإيرادات.
الأمر الذي يزيد الوضع سوءاً أن العلاوة على السندات الأمريكية طويلة الأجل — وهي جزء حيوي من "الامتياز الفاحش" للدولار كعملة احتياطية عالمية — تلاشت إلى حد كبير. لم يعد الدين الأمريكي يُتداول كأصل آمن استثنائي مقارنة بدين الاقتصادات المتقدمة الأخرى. قيمة هيمنة الدولار تتضاءل حتى في أفضل الظروف. وإذا أثارت ضغوط الميزانية أزمة في يوم ما، قد ينتج عنها خسارة سريعة للحصة السوقية العالمية للدولار قد تستغرق عقوداً وهي تتراجع بشكل طبيعي.
فماذا يجب على وزارة الخزانة الأمريكية أن تفعل إذن؟ الجواب من كتب الاقتصاد، وهو ما يعرفه بيسينت جيداً، أن تتخذ خطوات نحو توازن ميزانية جوهري حقيقي، وليس التخفيضات العشوائية الثقيلة الاليمة التي تابعها إيلون ماسك وأتباعه في دوج عام 2025. المشكلة التي تواجه بيسينت أن رئيسه ترامب يدرك أن دافعي الضرائب الأمريكيين غير مستعدين لأي شكل من أشكال التقشف الحقيقي.
ولهذا السبب فإن توجه بيسينت نحو حيل إعادة شراء السندات مقلق. عملياً، يعد بيسينت بسحب الديون طويلة الأجل من النظام وتعويضها بديون قصيرة الأجل، تماماً كما يفعل الاحتياطي الفيدرالي عندما يشرع في سياسة التيسير الكمي. قد يكون هذا النهج منطقياً في حالة ذعر، عندما يكون احتمال انخفاض أسعار الفائدة طويلة الأجل قوياً، لكن لا توجد دلائل قوية على أن السوق هو الذي يشعر بالذعر الآن.
في الواقع، أسعار الفائدة الحقيقية طويلة الأجل ترتفع في كل مكان عالمياً، مما يشير إلى أن الاستثناء الأمريكي لم يعد ينطبق، على الأقل ليس بالدرجة ذاتها. طالب بيسينت منذ فترة بأن أسعار الفائدة طويلة الأجل مرتفعة جداً، محبذاً الاقتراض قصير الأجل كوسيلة للانتظار حتى انحسار القفزة التي يعتقد أنها ستهدأ قريباً.
قد يكون محقاً. كثير من الاقتصاديين البارزين، خاصة أولئك الذين أصروا طويلاً على أن أسعار الفائدة ستبقى منخفضة جداً إلى الأبد، لا يزالون متشبثين برأي أن الأسعار المرتفعة اليوم شذوذ عارض. لكن الدراسات المستندة إلى البيانات التاريخية تشير إلى أن الارتفاع الأخير أقرب إلى التطبيع، وأنه على المدى الطويل من المرجح أن ترتفع الأسعار بدل أن تنخفض.
مع أن الدين الوطني تجاوز الآن أربعين تريليون دولار، هذا ليس الوقت الملائم للقول للمستثمرين بأنه "لا يوجد شيء سحري" حول هذا الرقم. مجتمعة مع الارتفاع المتسارع للعجز المالي وارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل والضغوط الإنفاقية المتنامية، تشكل عبء الديون الأمريكي مصدر قلق حقيقي وملموس.
الأخطر من ذلك، أن محاولة بيسينت الخرقاء للسيطرة على سوق السندات تقوض مصداقيته المكتسبة بشق الأنفس كأكثر يد آمنة في الفريق الاقتصادي لترامب 2.0. حتى الآن، تمكّن بيسينت من صرف ترامب عن بعض — إن لم يكن جميع — أخطر نزواته، سواء بشأن الرسوم الجمركية أو تعيين رئيس الاحتياطي الفيدرالي. بالطبع، يتعين عليه الالتزام بالخط الرسمي في القضايا الشائكة المقربة من قلب ترامب، مصراً على أن أمريكا هزمت إيران عملياً وأنه لا شيء سينفع العمال الأمريكيين أكثر من القلب رأساً على عقب للنظام التجاري الدولي. إلا فإنه سيُطرد فوراً. لكن أسواق السندات لا تنحني بسهولة.
حقق بيسينت، تاجر السندات السابق ومدير صندوق التحوط، انتصاراً كبيراً عندما دعم البيزو الأرجنتيني في الخريف الماضي، وربما لم يلحق ضرراً كبيراً بدعمه غير المتوقع للين الياباني على مدار الصيف، حتى وإن تلاشت الآثار بسرعة نسبية. لكن بالمقابل، لم تفعل محاولته للتيسير الكمي بقيادة وزارة الخزانة سوى القليل لوقف ارتفاع العوائد طويلة الأجل. بما أنه لن يكون هناك أي تخفيض معنوي للديون قبل الانتخابات الوسيطة في نوفمبر، فإن أسواق السندات لديها أسباب وجيهة للبقاء متشككة عميقة من المسار المالي الأمريكي.
كينيث روجوف أستاذ في الاقتصاد والسياسة العامة في جامعة هارفارد. كان كبير الاقتصاديين في صندوق النقد الدولي من 2001 إلى 2003.
🔗 شارك المقال
الوسوم:#الاقتصاد الأمريكي#الدين القومي#أسعار الفائدة#السياسة المالية#السندات الحكومية#ترامب
المصدر: The Guardian US
لفهم السياق
قراءات مرتبطة بنفس الملف أو آخر تطوراته
