نهاية عصر الديون الحكومية الرخيصة

عندما تُغيّر أكبر صندوق تقاعد في العالم استراتيجيتها الاستثمارية، تنتبه الأوساط المالية جيداً، خاصة عندما تخطط لخفض ممتلكاتها من السندات الحكومية الأمريكية بشكل حاد.

أعلنت صندوق النرويج السيادي، وفقاً لوكالة رويترز، عن نيته تقليص ممتلكاته من السندات الأمريكية ـ التي بلغت حوالي 215 مليار دولار (186 مليار يورو) في نهاية يونيو ـ بمقدار 80 مليار دولار.

يَنظر المستثمرون العالميون بريبة متزايدة إلى الإنفاق الحكومي الكبير، خاصة بعد أن تجاوز الدين الوطني الأمريكي حاجز 40 تريليون دولار في أغسطس. وارتفعت نسبة العائد على سندات الخزانة الأمريكية ذات الآجل 30 سنة هذا الأسبوع إلى ما يقارب 5.4%، وهي أعلى مستوياتها منذ عام 2007.

**كم من الدين يُعتبر كثيراً؟**

بالنسبة للدول الثقيلة الأحمال بالديون مثل اليابان، حيث يتجاوز الدين 200% من الناتج المحلي الإجمالي، بات الاستقراض من أسواق رأس المال أكثر تكلفة. الحال نفسه ينطبق على إيطاليا وفرنسا والمملكة المتحدة.

ألمانيا تتمتع بوضع أفضل بكثير. بنسبة دين إلى الناتج المحلي الإجمالي تبلغ حوالي 65%، فهي تقترب من نصف المستويات الأمريكية فحسب.

لكن الاستقراض لتحديث القوات المسلحة والبنى التحتية يعني أن هذه النسبة سترتفع نحو 80% خلال السنوات القادمة.

**لماذا يستمر الدين الأمريكي في الارتفاع؟**

تُنفق الولايات المتحدة الآن أكثر من تريليون دولار سنوياً على سداد الفائدة ـ أي ما يزيد على 3 مليارات دولار يومياً، وفقاً لحسابات مكتب الموازنة والكونغرس. ومنذ عام 2024، صار ما تُنفقه واشنطن سنوياً على خدمة الديون أكثر من إجمالي ميزانيتها العسكرية.

حسبت البنك الفيدرالي بسانت لويس أن الدين الوطني الأمريكي ارتفع بنسبة حوالي 650% خلال الثلاثين سنة الماضية، من 5.2 تريليون دولار في عام 1996.

يتجه العجز في الموازنة الفيدرالية نحو الوصول إلى حوالي 6% بحلول عام 2026. لكن وزير الخزانة سكوت بيسينت يهدف إلى خفضه إلى النصف ـ وهو هدف يُعتبر غير واقعي في ضوء التكاليف الضخمة للحرب في إيران بالإضافة إلى النقص في الإيرادات الناجم عن تخفيضات ضريبة الشركات والتعريفات الجمركية التي ألغتها المحكمة العليا.

"هذا مسار صعب جداً،" قال كارستن روملد، خبير استراتيجيات أسواق رأس المال في فيديليتي إنترناشيونال، لـ DW. "والقلق يتصاعد بحدة داخل الإدارة الأمريكية ـ وهذا واضح تماماً. إذا استمرت هذه الوتيرة، سيكون من الصعب جداً الحفاظ على هذا المسار."

وهذا أمر بارز خاصة عندما نعتبر السرعة التي يرتفع بها الدين الأمريكي.

تجاوز 10 تريليونات دولار خلال الأزمة المالية عام 2008؛ وصل إلى 20 تريليون في عام 2017. وبحلول أوائل 2022، كان قد بلغ 30 تريليون. لم يستغرق الأمر سوى أربع سنوات ونصف للوصول إلى الرقم القياسي التالي وهو 40 تريليون هذا الصيف.

**لماذا يقلق مستثمرو السندات؟**

لجأ بيسينت إلى إجراء استثنائي لتخفيض عوائد السندات الأمريكية.

أعلن في 9 سبتمبر أنه سيثلّث حجم عمليات شراء السندات الحكومية طويلة الأجل من 2 مليار دولار السابقة إلى ما يصل إلى 6 مليارات دولار.

"هذا الإجراء، بطبيعة الحال، صغير جداً بحد ذاته ليُبقي فعلاً على العوائد تحت السيطرة على المدى الطويل،" قال روملد.

"سوق السندات تطلب الانضباط المالي الآن،" قالت كيم كروفورد، مديرة محفظة الدخل الثابت العالمية في جيه بي مورجان آسيت مانجمنت، لـ Financial Times.

لكن هذا الانضباط غائب تماماً، ويقول عديد من المحللين إن الحكومات لم تُبدِ رغبة كبيرة في تقليص الإنفاق.

**الولايات المتحدة تسيطر على أسواق رأس المال**

رغم كل هذه المشاكل، يتفق معظم الاقتصاديين على أنه لا توجد حالياً سبيل لعدم تجاوز الولايات المتحدة من قبل المستثمرين.

"سوق رأس المال الأوروبي لا يزال ليس بديلاً عن السوق الأمريقية،" قال كارستن برزيسكي، كبير الاقتصاديين في بنك ING، لـ DW. وأشار إلى أن الصين والأسواق الناشئة الأخرى ليست قادرة ولا راغبة في تولي هذا الدور.

"لهذا السبب أعتقد أن المستثمرين ـ رغم خوفهم الحالي من التضخم الأعلى وتشكيكهم في استدامة الديون السيادية الأمريكية ـ لن يبتعدوا عن الولايات المتحدة،" قال برزيسكي. "على الأقل طالما الاقتصاد الأمريكي ينمو."

يرى روملد من فيديليتي أيضاً أنه لا توجد أخطار فورية للولايات المتحدة، التي يقول إنها من غير المرجح أن تعجز عن سداد ديونها ويمكنها ببساطة طبع الأموال لتسديدها.

"لكن هذا المسار سيُضعف الثقة،" قال روملد. "والمخرج الواحد لهذا هو سعر الصرف الدولاري، الذي يعاني عندما يصبح المستثمرون الدوليون أقل رغبة في مواصلة توفير الدولارات للولايات المتحدة."

**الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي ترفع أسعار الفائدة**

مهما طالت الحرب الأمريكية ضد إيران ـ ما يرفع الإنفاق العسكري وأسعار الطاقة ـ هناك مؤشرات قوية على أن الولايات المتحدة ستضطر إلى دفع أسعار فائدة أعلى على أسواق رأس المال.

قال روبير سوكين، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في شركة إدارة الأصول PGIM، إن هذا جزئياً لأن "السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تزاحم بشكل متزايد السندات الحكومية."

يتفق روملد بأن شركات التكنولوجيا الكبرى، وهي تُصدر سندات لتمويل البنى التحتية للذكاء الاصطناعي، تخلق منافسة لديون الحكومة.

"شركات 'فرط النطاق' الأربع الكبرى وحدها ـ أي الشركات التي تبني منصات صناعة الذكاء الاصطناعي الأمريكية ـ جمعت بالفعل أكثر من 800 مليار دولار من الديون هذا العام، وهو رقم من المتوقع أن يرتفع أكثر خلال السنة أو السنتين القادمة،" قال روملد.

هذا بديل جذاب لعديد من المستثمرين الذين احتفظوا سابقاً بسندات الخزانة الأمريكية من أجل الأمان، لكنهم شهدوا تراجع نظرتهم المستقبلية في السنوات الأخيرة، وفقاً لروملد.

إذا استطاع المستثمر الآن الحصول على "سندات طويلة الأجل من شركات عالية الجودة مثل ألفابت أو مايكروسوفت، أحياناً برسوم إضافية بلغت 100 نقطة أساس فوق السندات الحكومية، فهذا يمثل منافسة حقيقية،" قال روملد.